教育行業消費品屬性被認可,關注度提升,正在經歷價值洼地逐漸被填平的過程。我們認為,近期教育股走強并非主要因為受到港股拉動影響,更多是因為自身成長邏輯逐漸受到認可。14-15年的時候,教育行業初登陸資本市場,是被作為TMT行業研究的,而被賦予了較高的估值,15-16年,A股教育行業平均估值達到60-80x PE之高,而市場經歷16,17年的研究,逐漸獲得一致判斷教育作為消費品的屬性更為明顯,并且具有穩定持續的長期抗周期增長,16-17年,教育行業經歷了較長時間的估值消化過程,而到18年,估值消化已經漸漸完成,部分優質教育標的估值已達20-30x PE,而同時,18年整體消費板塊關注度有所提高,18年初至今,醫療服務板塊漲幅達19.9%,啤酒板塊達19.8%,休閑快時尚達9.4%,教育板塊作為消費板塊中的一個被忽略時間較長的板塊,關注度有所提升,是一個價值洼地逐漸被填平的過程。
年教育行業或正式進入模式兌現期,教育和資本的結合逐漸上正軌,五大特點助力教育行業穩定持續增長。經歷過并購期的洗禮之后,教育上市公司將會出現分化,真正模式優秀的公司將會進一步受益于資本的進入而發展壯大。而從投資邏輯上來說,進入2018年后,我們認為應該以模式兌現期的眼光來審視一個教育公司。教育行業具有抗周期性、競爭升級、奢侈屬性、賬款預收和需求剛性五大特點,長期來看具有穩定持續增長的趨勢;同時,教育行業在資本市場是一個新興的行業,其和資本結合的方式仍需要在不斷探索中前進。此外,教育行業和醫療行業最為相似,具有與人息息相關、資源供不應求、公辦民辦共同發展、商業模式相似的特點。
學歷學校和培訓機構的盈利模式一定程度上是不同的。從盈利模式上來看,培訓機構作為商業連鎖,資產較輕,會更快達到盈虧平衡點(一般6-12個月),而學校初期投入較大,加上招生需要一期一期招,自開始招生開始,需2-3年達到盈虧平衡,但培訓機構需要長期的管理費用,銷售費用支持,而學校運營費用占比相對較少,一旦達到盈虧平衡之后,隨著每年招生的推進,向上的彈性相當大。培訓行業受信息不對稱和馬太效應影響,不存在“行業性紅利”,需要精選優質個股;學校行業獲益剛性需求和政策支持,存在“行業性紅利”,看好行業整體發展。
四大維度篩選長期競爭力,梳理教育行業優質標的。國金教育研究團隊認為,可從四個維度來進行教育企業的投資標的梳理和篩選,①控制關系:教育業務經營者和企業控制人利益是否一致;②細分領域選擇:可分為學校行業和培訓行業,看好學歷學校(尤其是國際學校)、職業教育、K12教輔、民辦高校等領域;③管理能力:包括控制、監管、IT系統建設、政府資源(政府關系的處理和教育用地的獲取)等方面的能力;④經營數據:后置決策數據,更好的分析企業目前的經營狀況。 推薦標的:百洋股份,凱文教育,科斯伍德,開元股份等,同時建議關注港股學歷學校上市公司如楓葉教育。
