投資聚焦:凹凸個性教育專注于為二三四線城市提供K12混合式個性化教育項目綜合解決方案。凹凸教育成立于2011年,致力于為二三四線城市6-18歲青少年提供個性化的教育和服務。凹凸教育產品和服務主要包括教育培訓、教育研發、雙師直播課堂等業務。旗下品牌有在線學習平臺跨學網、趣游學、國際留學及智能學習終端AotuPad。公司以直營、加盟和聯營模式運營,目前已經在全國近200個城市建立了超過860家學習中心,同期在讀學員超10萬人,累計培訓學員30萬人次,成為全國最大的個性化教育培訓機構之一。根據17年1月勤上光電公告,凹凸教育17年1月估值約2.6億元RMB。
K12課外培訓行業:
(1)需求端:萬億市場剛性需求,三四線城市爆發在即。中小學階段共有1.63億學生和3.26億家長。我們測算2017/2020年K12課外培訓行業市場規模約7000億元和1.2萬億元,3年CAGR 約18%。我們預計一線、二線和三四線城市未來5年CAGR 約10%、20%和30~50%。
(2)供給端:市場份額高度分散,從完全競爭走向寡頭競爭。行業目前競爭格局高度分散,處于完全競爭狀態。目前全國約20萬家中小學培訓機構,新東方、好未來兩大巨頭的收入占比僅約2%。市場份額有望加速向擁有優秀教研師資和優質教學質量的公司集中,競爭格局有望從完全競爭走向寡頭競爭。
凹凸教育建立“渠道+產品”特色發展模式。
(1)深度布局渠道建設:凹凸教育圍繞京廣線,以華北、華中、華南為重點深耕區域,每年以新增150-250家學習中心的速度擴張,2018年底公司學習中心數量將達到1200家。公司并購學通教育后,在山東、河南、湖南多地布局雙師課堂業務,深度布局三四線城市。
(2)持續進行內容整合:凹凸教育合作優質企業,進行資源的整合和共享。目前公司已經整合的課程包括大語文產品、麻辣數學等,未來將持續對英語、化學、物理等學科進行優質產品的整合。
(3)大數據和人工智能:凹凸教育基于大數據和AI 升級學員管理系統CRM,加強對B 端和C 端的管控,提供更精準的運營服務和學習服務。
凹凸教育將“一對一模式”升級為“混合式個性化教育”,“AI+雙師”趨勢漸起。
(1)凹凸教育通過AI 智能抓取學生學習大數據,精準推薦適合于不同學生的學習方式和班型,以提高班課運營效率和學生學習效率。
(2)公司于2014年增加小班,并于2016年增加大班及雙師大班。雙師直播模式打破名師授課瓶頸,公司的利潤水平有望逐步提升。
重要公告。三壘股份(002621.SZ):擬并購北京美杰姆教育科技股份有限公司,公司股票自2018年1月19日開市起繼續停牌。龍門教育(838830.OC):2017年度營業收入為3.85~4.1億元(+60%~+70%),歸母凈利潤為9800~10500萬元(+40%~+50%)。開元股份(300338.SZ):業績預告:2017年度歸母凈利潤為1.70~1.72億元(+2789.41%~+2819.41%)。
投資建議。我們建議關注細分產業鏈的優質上市/掛牌公司
(1)A 股教育:文化長城、開元股份、百洋股份、視源股份、科斯伍德、匯冠股份
(2)三板教育:朗朗教育、新東方網、世紀明德、華騰教育、星立方、新道科技、華發教育、培諾教育
(3)美股:好未來、新東方、達內科技、博實樂、海亮教育
(4)港股:楓葉教育、民生教育、宇華教育、新高教集團。
