時隔4個月，長方集團再度宣布終止籌劃重大事項。
2017年5月15日，這家LED照明生產廠商宣布正在籌劃涉及教育行業對外投資的重大事項。而僅僅一個月之后，長方集團便宣布該重大事項終止。
至此， 2017上半年A股市場中共有10起未果而終的教育領域重大事項。其中，四通股份與啟德教育雙雙宣布籌劃近11個月的重組方案終止;“緋聞纏身”的全通教育也在3月下旬宣布終止了一項涉及國際教育留學服務領域的重大資產重組，交易作價在40至45億元之間。
縱觀2017上半年的A股市場，教育領域借殼、重組、并購等多項重大事項終止，原因何在?上市公司頻頻折戟，是誰之過?上市公司、教育標的利益博弈之下，如何才能共贏?對于這些問題藍鯨教育展開了調查。
為什么上市公司總是與標的“未能達成一致”?
統計數據顯示，2017上半年A股共有162家公司發布公告，終止并購重組事項，藍鯨教育則根據公開資料統計了其中教育領域宣告“流產”的10起重大事項。在這些事項中，終止原因不盡相同，7起重大事項均因“未能達成一致”告吹。
長方集團曾在2016年11月連續宣布兩起幼教資產收購事項，其中收購特蕾新60%股權一事因交易雙方未能就未來合作部分具體問題達成一致而終止，前不久終止的重大事項則是因為“關鍵問題最終未能達成一致”。
2016年，精銳教育與松發股份的重組因“雙方未能就交易的最終價格及支付方式等交易條款達成一致”而告吹，其中最終價格以及支付方式尚可讓外界清晰地看到原因，那么“未來合作問題無法達成一致”、“核心條款存在分歧”、“交易關鍵問題未能一致”，這些官方辭令的背后又隱藏了什么?
一位知情人士向藍鯨教育透露，長方集團本次終止的核心可能在于標的定位、估值與未來成長并不相匹配。而拼圖資本創始合伙人王磊則表示，在整個教育產業資本化過程中，2015、2016年已經達到一個階段性高峰，同質化競爭會變得非常激烈。當更多的教育企業扎堆上市之后，市場將呈現逐漸回歸理性的狀態。很多教育企業現在仍沒有意識到資本的謹慎態度，仍保持2016年風口上的激進狀態，報價太高是很危險的。
當前IPO加速，億童文教、中公教育等多家教育企業擬IPO，兩度借殼失敗的華圖也選擇直接沖刺A股，這也為教育行業并購重組帶來了影響。民族證券機構業務總監左劍明曾向藍鯨教育表示：“現在我們看到新股上市節奏越來越快，有的公司現在估值要價比較高，小的一些標的，比如一年才剛滿三千萬利潤的公司也準備去上市，不愿意被并購，如果有上市公司來找，可能要價非常高。”
此外，前述知情人士還表示，有些教育標的不深入了解是無法知曉內情的，所以當下上市公司跨界并購教育標的多報以“寧缺毋濫”的態度，“畢竟，資源彈藥用完就沒了。勤上給了很多跨界投資教育的上市公司一個警鐘，后續的整合消化才是投資并購核心所在。”
市場環境與監管政策影響幾何?
除了各種“未能達成一致”外，藍鯨教育注意到松發股份在公告中提到“證券市場環境發生了較大變化”，無獨有偶，四通股份宣布終止與啟德教育的重大資產重組時稱，“由于近期國內證券市場環境、政策等客觀情況發生了較大變化，交易各方認為繼續推進本次重大資產重組的條件不夠成熟。經重組各方審慎研究，現友好協商一致決定終止本次交易。”
需要注意的是，證監會已經于2016年5月叫停了涉及互聯網金融、游戲、影視、VR四個行業的上市公司跨界定增，同年9月，號稱“史上最嚴”的《上市公司重大資產重組管理辦法》(下簡稱“辦法”)出爐，要求完善借殼上市的認定標準，促進市場估值體系理性修復，繼續支持通過并購重組提升上市公司質量等。
《辦法》出臺僅三個月后，紫光學大發布宣布終止此前提出的55億元的定增計劃，并表示“公司終止本次非公開發行股票事項系基于近期資本市場環境、融資環境、監管要求和認購對象意愿做出，但不會對公司正常生產經營與持續穩定發展造成重大不利影響。”
2016年國慶節前夕，*ST愛富發布并購教育信息化資產奧威亞、東方聞道的重組方案，如今跨界教育一事已如泥牛入海，杳無音信。期間，上交所多次問詢*ST愛富關于教育標的高估值、高業績承諾等問題。
傳統行業上市公司跨界進行資產重組時往往伴隨高溢價、高業績承諾，而這已經引起了監管層的關注。
在左劍明看來，“整個教育產業屬于輕資產行業，用收益法估值時，未來的業績承諾以及收益的確認和凈資產相關比率的認定標準比較嚴格，如果估值無法得到確認或未來的收益缺乏可靠依據的話，很容易被否。”
勤上股份收購龍文教育仍歷歷在目，這起作價20億元、溢價30倍的收購使勤上股份資產負債表中形成20億元商譽，而因龍文教育業績“未達預期”則直接造成上市公司商譽減值4.2億元。
廣發證券指出，由于并購重組審核趨嚴以及再融資監管趨緊，預計未來外延式并購的規模將繼續下滑，公司業績增速也將進入下行周期，或越來越依賴于內生性增長。
那么，教育上市公司又該如何內生呢?
