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1月26日，由i-EDU主辦的“教育產業投資香港峰會”圓滿落幕。在現場主題演講中，i-EDU教育產業投資人俱樂部創始人張海龐表示，“總體來看，教育產業證券化會經歷三個階段：存量資源資本化、資產證券化、商業模式創新。新民促法開啟了中國教育產業化的元年，而港股通則改寫了教育資產證券化的格局。他強調，未來二線市場可選消費、消費升級這條邏輯主線下的教育服務形態，將會迎來巨大的機會。
一、教育產業化路徑
(1)教育產業化路徑——發展路徑
總體來看，教育產業證券化會經歷三個階段：存量資源資本化、資產證券化、商業模式創新，這是對我之前觀點的一個補充。
之前我認為：2020年存量資源資本化，一級市場企業拿到VC、PE的投資，到2025年實現資產證券化，這時CR10可能會到25%左右，之后才會進入商業模式的創新階段。2015年也是這樣的模型，當時預測，到2018年的時候，在線教育會迎來大發展，隨之商業模式創新會加劇。
現在反思，我們對未來的預測總是太過樂觀，我們看到今天的在線教育并沒有對行業產生實質性的利好，因此這里做一個修正：教育產業發展的路徑：先是存量資源資本化，再到證券化最后到商業模式創新。
(2)什么是商業模式創新?
現在學校的管理并沒有商業模式創新，有的只是教育創新或教學管理創新。商業模式創新必須具備的幾個前提條件：第一、有足夠市場份額;第二、形成產業的聚集，以及相對高的市場集中度，才會產生商業模式創新。
比如美國的一家殯葬公司，他們把殯葬服務業變成金融服務行業。在前期，他們分期存款鎖定未來殯葬價格，把資金拿去做理財、投資，這是我們所講的商業模式創新。只有一個產業和其他產業融合的時候，才會引起商業模式創新?，F階段，包括在線教育、AI+教育，雖然現在比較火熱，但現在還沒有足以形成商業模式創新。
(3)教育產業化路徑——全景圖
整個產業在三個階段發展的過程中，市場狀況和企業戰略會如何?
在存量資源資本化階段，散點市場，沒有產業聚集效應，也沒有出現大的全國性領導品牌。但是在新民促法出臺之后，會進入下個階段——資產證券化，這個階段市場份額會集中上升，會出現區域化、細分垂直行業的龍頭，雖然市場之前已經有了，比如：語言培訓等，市場份額CR3超過50%，出現了細分領域的集中。那么，進入資產證券化之后，為什么教育行業的集中度會急速上升?
龍頭企業獲得了融資的優勢，可以做兼并購。就大宏觀形式，在美國，產業衰退期即將結束，進入復蘇階段時，行業才進入了集中度提高階段。國內的教育產業資產證券化正好與宏觀趨勢形成了共振，所以我認為趨勢會加快。
不過在某些細分領域，已經出現顛覆創新階段企業做的一些事情，比如：開放核心能力與資源。新東方把調研能力通過在線形式開放，做平臺;兩年前，K12領域的高思教育把公司的教研、管理體系專門單列出來，做了一個“愛學習”，把資源系統與中小企業賦能結合起來。高思是新三板上市公司，它去年的業績增速非?？?，遠遠高于新東方、好未來。某些細分領域已經進入第三個階段，但整體上還處于存量資源資本化到資產證券化的過渡階段，這個階段是市場份額集聚上升的階段。
二、教育產業化的現狀
(1)教育產業化的現狀——全球私立教育規模變化
隨著經濟發展，私立教育機構規模如何發展?
從上圖“中高收入國家和高收入國家”、“低收入國家和中低收入國家”兩個區域可以看出，在高收入國家經濟發展水平提升的時候，私營部門的比重從1999年到2012年市場份額出現大幅上升。
但是當前國家面臨的問題是：政府在制定產業政策或教育政策的時候，“教育主權”概念影響做決策，這仍然是不可更改的趨勢，不同的產業發展階段，私營教育企業的份額都在上升。雖然有“教育主權”觀念存在，政府可能會限制私營教育的發展，但從全球私立教育發展規模變化總體趨勢來講，私立教育規模都被提升了。
(2)教育產業的現狀——全球私立教育變化
在不同的細分領域，CR5市場份額比較高的分別是語言(占比達42%)、留學(占比達45%)。語言和留學為什么是市場集中度比較高的行業?在2007年的教育企業發生的事件是，迎來新東方、好未來在美國IPO。其實這兩個領域監管相對比較放松，所以出現了集中度的上升。目前教育產業處于一個由存量資源資本化和證券化進一步轉化的過程中，會出現由于監管放松帶來市場集中度提高的現象。
右圖主要是各類學校民辦化程度，從民辦化學生比例來看，幼兒園占比66%、高等教育占29%、高中占19%?；旧媳O管越嚴，民營經濟的空間越小，因此，教育其實是一個高度的受監管政策影響的行業。
三、民促法開啟中國教育產業化元年
《民辦教育促進法》開啟了中國教育產業化的元年。從上圖港股和A股價格的變化可以看出，在2015年、2016年10月的時候，港股教育股和A股教育股價格發生了明顯的背離。也就是說，港股教育股指數在往下走，A股教育股的指數在往上漲。主要原因是2015年1月份民促法一審稿提交，這個政策對行業產生非常大的影響。到2016年11月，三審稿通過時，港股與A股又出現嚴重背離。
三審稿通過之后的表現：A股持續往下走，主要由于國內宏觀經濟以及A股資本市場整體的政策變化。而港股出現持續、平穩上升的階段。我們之前有一個判斷，港股在逐漸形成獨立的教育板塊，在和二級市場基金溝通時，他們會把教育股作為獨立的板塊配置，這也是港股上升很重要的原因。
2015年1月30日，美股出現下跌，政策影響非常大。而新東方、好未來幾大最主要的股東也就是在2016年新民促法修改前后入場的。
四、滬港通改寫教育資產證券化格局
那么，反觀港股上漲最核心的動力是什么?我認為還是在港股通。港股通改寫了教育資產證券化的格局，因為它對改變教育企業選擇上市目的地，而且影響非常大。如果把港股通基金規模和港股教育股走勢做一個擬合，我們會發現：趨勢、趨同性非常明顯。
港股通進來之后，配置了哪些行業?變化最大的幾個行業有，可選消費，可選消費的比例在持續上漲。截至2017年3月，在教育行業，楓葉教育的配置在所有港股中名列第61位。今年還有更多的教育企業已經進入到前列。說明教育股作為一個獨立板塊存在，而且港股和內地的教育股有巨大的價格差異。
五、消費升級，決戰二線
在現有的資本市場格局之下，由于二級市場價格和資本市場的變化，對企業從事教育行業會帶來哪些影響?
從國際經驗來看，美國研究二級市場的一個概念叫漂亮50，上世紀60年代末-70年代中期，美國經濟復蘇時期股價走勢趨勢：消費股的走勢遠遠強于大盤。如果全日制學校列為必選消費，K12、課外輔導、語言培訓列為可選消費，從這個角度來講，現在教育股的崛起與整體借鑒國外經驗，產業周期從衰退走向復蘇前期的漂亮50崛起的邏輯是一致的。
在這樣的情況下，要做教育企業，或者去做一級市場的投資，基本要注意：第一，觀察美國消費品價格的變化;第二，在中國做企業，尤其做全日制學校，核心競爭對手不是民企、民營學校。越往下走就會發現：民辦教育的發展邏輯和一二線城市不一樣。
如果把全國歷年財政性教育經費標準值做一個對比，2005年是7047.6億元，到了2015年已經達到17413億元，翻了兩倍多。所以現在做民辦教育，無論做全日制還是培訓機構，核心邏輯就是做消費升級類產品。而且，隨著政府財政投入的增加，普惠性的教育已經面臨供給過剩的局面，政府留給民辦教育的空間就是個性化的高端教育服務，所以在做教育企業，無論全日制還是科研機構的投資，把握一個核心邏輯就是消費升級。
在區域選擇上，2016年有這樣一個論斷，優質教育服務和醫療服務導致人口聚集，然后才有了高房價。但我認為邏輯是相反的，有人口凈流入，產業吸引力、高凈值人群的區域私立教育才會發達。
逃離一線城市后，人口流入重慶、杭州、成都這些二線市場。二線市場的一個指標是有足夠大的規模市場;第二是較高的人均消費。教育行業是一個可選消費行業，可選消費行業增長核心邏輯就是人均GDP。
從個人所得稅來看，在一線城市生活的家長，雖然收入比較高，但是面臨著巨大的房產按揭壓力，如果收入減去負債，一線城市可支配收入遠遠不及重慶、成都、廈門這些二線城市。所以未來民辦教育市場崛起一定在二線市場，一線市場已經出現飽和。
從新東方和好未來的財報來看，有兩個比較大的下行的階段。第一個階段是在2012年，什么原因?如果把人口流向做一個對比，2012年人口出現回流，而且價格出現城市間分化。人口回流流向，導致市場需求變化。所以，總結起來，未來三年，中國教育企業發展的核心邏輯就是，可選消費升級驅動，決戰二線城市。誰能拿下二線城市，誰就會在未來的較勁中取得更有利的地位。
北京市國際學校滲透率(國際學校包括公立學校國際版學生/所有在校學生總數)是8.3%。北京市國際學校驅動力主要有兩個：一個是人均GDP，另一個是非戶籍人口效應，非戶籍人口不參加高考，只能去國際學校。北京市初中的外地戶籍學生大約為30%，把30%減掉后，北京市市場非政策因素導致的滲透率5.58%。
以人均GDP外推法來計算，2019年以武漢市為例，武漢市沿著過去三年GDP發展速度，到2019年就能趕上北京市2015年人均GDP市場，也就是說假定是人均GDP驅動市場，到2019年國際學校滲透率會達到5.58%，這意味著可以再容納1萬名國際學校的學生，也就是說到2019年應該要建10所1000人左右的國際學校，才能滿足需求，但是武漢市在過去三年只建了兩所。所以未來二線市場可選消費、消費升級這條邏輯主線下的教育服務形態，將會迎來巨大機會。
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