去年四季度以來，內地教育類企業赴港上市的節奏急促而密集。
日前，安永發布的《全球IPO市場調研報告》顯示，2017年上半年共有5家教育類企業在香港股市上市。記者查閱發現，這5家企業分別是宇華教育、睿見教育、大地教育、民生教育、新高教集團。其中，除了大地教育外，其余4家的主要業務均在中國內地。
在安永看來，即將實施的《民辦教育促進法》和正在推進的二孩政策利好民營教育機構，對推動內地教育行業資產證券化產生助力。不過，由于教育企業民辦非企業法人的自然屬性和非營利性的定位等政策因素，導致教育企業在A股市場IPO長期受阻，在港上市成為內地教育企業的首選。
政策障礙由來已久
教育產業與A股“有緣無分”由來已久。教育因其公益屬性，與上市公司的營利性相左，由此產生“兩難”的境遇：如果不盈利，企業難以被投資者所認可;如果盈利，則又與教育法兩相沖突。有行業人士指出，2016年底《民辦教育促進法》的修訂延續了對“營利性”、“非營利性”民辦學校的分類規定，其中特別提到“不得設立實施義務教育的營利性民辦學校”，這直接限制了民辦九年制義務教育學校的業務發展，也進一步限制了相關企業在A股IPO的可能。
此外，需要指出的是，在《民辦教育促進法》此次修訂之前，學歷類民辦學校在內地仍然是民辦非企業單位，不屬于公司性質的經營性資產，無法通過IPO的形式登陸資本市場。不僅如此，民辦教育機構在各地均處于教育部門、工商部門的雙重管理之下，有些細分領域還涉及商委、民政等部門，其監管也存在一定難題。
由此，教育資產證券化在A股的道路始終頗為崎嶇，典型如華圖教育，其兩次借殼失敗反映的正是這一現狀。而通過IPO上市的全通教育，其定位并非教育類企業，而是信息軟件公司;新南洋的重組成功則是受益于上海對民辦教育的開放政策。
有行業專家表示，《民辦教育促進法》的修訂對教育各細分領域的影響存在差異。其中，對于可以選擇營利性質的教育細分領域而言，無疑是利好;其他原本就不受影響的領域比如互聯網教育、素質教育、國際教育(國際中小學除外)等無影響;其他非義務教育階段的細分領域中，幼教和職業教育類受惠程度較高，高中教育和高等教育領域整體亦受益，但存在一定的不確定性;而民辦中小學這一類教育機構的資本化前景則會受到一定影響。
教育企業IPO出走香港
在2017年上半年登陸港股市場的5家教育類企業中，宇華教育、睿見教育主打K12教育。數據顯示，內地K12(幼兒園至12年級)培訓市場規模巨大，2016年已經超過3000億元的規模，預計到2020年將達7000億元，年復合增長率超過15%。由于K12培訓領域機構具有資產權屬清晰、稅收政策相對明確等特點，未來以營利性身份上市或掛牌不存在明顯障礙，目前是《民辦教育促進法》修訂的最大受益者。
具體來看，宇華教育是河南地區規模較大的民營教育集團，目前有25所學校在運營中，在校人數超過5.15萬人，包括高等教育(1所大學)和基礎教育(24所幼兒園及小初高)兩大板塊。該公司高等教育板塊收入約占總收入的38%，基礎教育板塊約占62%。去年實現營收7.81億元，凈利潤為3.12億元。從公司主營業務分布來看，K12學費占比約為55.8%，大學學費為37.7%，幼兒園學費相對較少，僅為6.5%。興業證券指出，目前公司股價對應2017年調整后凈利潤的PE為18倍，在香港上市的教育類公司中屬于偏低水平。
睿見教育則以廣東省為發展重心并專注于提供小學和中學階段的課程。資料顯示，公司現有的6所學校共擁有3.2萬學生，預計到2017至2018學年學生容量接近5萬人。興業證券研報指出，目前公司6所學校的性質都是“要求合理回報”，在《民辦教育促進法》9月生效后，公司小學及初中部將改為“非營利性”，將可以享受學費部分的免稅政策，但高中部目前未有計劃改為“營利性”學校，因為營利性的學費增長雖有自主空間，但是需要繳納企業所得稅。公司當前股價相當于2017年凈利的PE為20倍。
民生教育、新高教集團則專注于高等教育領域。據查，民生教育主營民辦高等教育，主要提供大學及大專學歷教育，旗下擁有4所學校，均為“要求合理回報”的民辦學校。同樣，高等教育也是新高教集團的核心業務，其通過結構性合約控制，經營云南及貴州兩所學校，截至2016年末共有33462名在校生，收入主要來自學生支付的學費及寄宿費。有業內人士表示，《民辦教育促進法》修改至今，各地方教育部門的配套細則落地進度始終緩慢，使得營利性民辦教育機構在A股上市的前景仍然比較模糊，在此背景下，上述兩家公司選擇赴港上市當在情理之中。
大地教育則主營海外升學顧問服務，其2016年凈利潤呈現較大幅度下滑(降幅逾六成)。至于個中原因，公司稱主要因為成功安排學生升讀英國高中的數量減少。而英國作為公司最大的市場，因各種原因導致赴英求學的需求出現波動，顯然對公司業績產生影響。
有數據顯示，截至2017年6月初，A股、港股、美股上市的教育類資產估值分別為47倍、20倍和32倍，A股教育板塊的合理估值應在35至40倍，目前已接近合理區間。
在2012年首度沖刺IPO未果，2015年借殼*ST新都(現簡稱“新都退”)、2017年借殼揚子新材均告失敗之后，華圖教育已于近日宣布重啟IPO。教育類資產在A股的資本之路是否就此走得順暢，答案即將揭曉。
