今天，幼教機構紅黃藍教育將在紐約證券交易所(NYSE)掛牌上市，股票代碼“RYB”。招股書顯示，此次發行價為每股16-18 美元，發行A類股550萬股，預計融資8800萬-9900萬美元。未來，紅黃藍計劃通過收購海內外幼兒園、新建直營幼兒園，提升to B業務服務質量占領市場。
由親子園起步，紅黃藍至今的業務體系包括幼兒園、親子園等園所服務和幼教服務平臺等。在運營模式上，園所采用直營和加盟，目前直營是紅黃藍主要營收來源，加盟業務將加速業務規?；?。目前，紅黃藍教育在全國300多個城市，開設了80家直營幼兒園、有20463名在校幼兒，以及175家加盟幼兒園、8個直營親子樂園和845個加盟親子樂園。由于直營園服務較重，導致紅黃藍整體毛利率較低。
發展歷程：從親子園到幼兒園，再到標準化輸出
制圖：速途網
1998年，史燕來在北京開設了第一家紅黃藍親子園，幫助年輕父母照顧孩子;
2001年，紅黃藍開放加盟、創立幼兒園;
2008年，獲Hagerty公司1000萬美元A輪融資;
2011年，獲紀源資本GGV、銀瑞達InvestorAB、和通國際的2000萬美元B輪融資，推出“竹兜育兒”幼兒家庭教育產品，進入快速擴張期;
2016年，紅黃藍成立幼教服務平臺“紅杉優幼聯盟”，向B端提供園所解決方案，包括園所建設、玩教具產品銷售和師資培訓等服務。
從發展歷程來看，紅黃藍主要有兩條線的變化，一是業務上由親子園到幼兒園，再到標準化產品和服務輸出，二是運營模式上由直營到加盟。
不難看出，紅黃藍業務和運營模式發展有其內在邏輯，一方面在于市場趨勢，尤其是需求端的機會，另一方面在于業務規?；陀目紤]。
隨著多年的積累，在發展園所數量獲取更多C端客戶的同時，進行標準化輸出這一輕服務，十分符合紅黃藍的發展需求。相對于園所服務，標準化產品的利潤空間更大，擴大這部分的營收規模，有利于提高利潤水平。
財務分析：營收主要來自直營園所，導致現金流較好
招股書披露，紅黃藍在經歷2014年、2015年的虧損后，2016年實現營收1.085億美元，同比增長31%，凈利潤590萬美元，轉虧為盈。2017年上半年營收達6434萬美元，同比增長30.9%，凈利潤490萬美元，同比增長19.5%。
有研究報告稱，紅黃藍教育即使是規模較大的幼兒教育服務商，其幼兒園和親子園的市場份額相加不超過全國總份額的0.5%，其對應復合年均增長率為29.2%，顯著高于幼教市場同期的平均增速17.5%。紅黃藍教育的毛利率從2016年的15.6%上升至2017年上半年的20.3%，低于其他競爭對手，這與其營收主要依靠較重的直營有關。
其中值得注意的是，2016財年直營幼兒園學費收入為7320萬美元，占總營收的67.5%;2017年上半年直營幼兒園學費收入4620萬美元，占總營收的71.8%。因此，紅黃藍教育的營收來源主要是其直營模式中收取的學生學費，但是從規模擴張上講，直營模式并不如加盟模式快速。紅黃藍教育在招股書中強調，通過IPO籌集的資金，將用于新建和收購海內外的幼兒教育機構及其幼教產業鏈。
營收增加成為紅黃藍未來收購計劃的“底氣”，為紅黃藍教育在兩年間帶來了持續可觀的正向現金流，截至2017年6月底，其現金、現金等價物及限制性現金已達到6544萬美元，并且有息負債為0。這看起來足以支撐紅黃藍未來發展的支出需求，使紅黃藍在報告中披露的未來收購計劃具有一定的說服力。
不過，雖然有息負債為0，但由于大量包括學費等預付款、遞延收入、應計費用的存在，紅黃藍教育的資產負債率依然很高。
股權結構：CEO史燕來非公司實際控制人
招股書顯示，IPO之前，紅黃藍教育CEO史燕來通過其全資擁有的開曼群島RYB Education Limited，維京群島Bloom Star Limited、Noble Hero Holdings Limited持有約紅黃藍教育296萬股A類股、1305萬股B類普通股，合計持股64.17%。
不過，史燕來并不是第一大股東， 2015年11月，上達資本旗下的Ascendent Rainbow Limited在國內股權抵押協定的基礎上，與史燕來全資擁有的開曼群島RYB Education Limited簽定了票據購買協議。
在約定的兌換期內，Ascendent Rainbow Limited可將這部分總額為5170萬美元的可兌換可贖回票據兌換為RYB Education Limited持有的紅黃藍教育普通股。
2017年8月，RYB Education Limited向Ascendent Rainbow Limited回購335萬美元的可兌換票據，并約定剩余4835萬美元的可兌換票據將在IPO完成后自動兌換為約283萬股紅黃藍教育B類普通股和793萬股紅黃藍教育A類普通股。當月，A類普通股的兌換數量又被變更為按IPO發行價調整，IPO發行價從每股16美元、17美元到18美元，將分別對應8067225、8031558、7991433股的A類普通股兌換量，B類普通股兌換量保持2831131股不變。
按照紅黃藍教育IPO發行價區間中值17美元/ADS計算，上達資本Ascendent Rainbow Limited將持有紅黃藍教育803萬股A類普通股、283萬股B類普通股，對應持股比例43.6%，為紅黃藍教育實際控制人、第一大股東。
第二大股東為紅黃藍教育聯合創始人曹赤民，其通過全資控股的維京群島Joy Year Limited和Top Genius Ventures Limited約持有紅黃藍教育676萬股A類普通股(其中約206萬股將在IPO完成前重新轉換為B類普通股)，IPO之前的持股比例為27.1%。
史燕來在IPO前的實際持股比例約為20.6%，是第三大股東。
未來前景：政策利好+人口紅利，帶來發展機遇
2014年開始，國家逐漸放開二胎政策。政策的變動帶來的是，不久之后，“全面二胎”新生兒將達到入學年齡，幼兒園入園人數增加，幼兒園教育成為一種剛性需求。
9月24日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于深化教育體制機制改革的意見》，對幼教市場給予支持。意見指出，鼓勵社會力量舉辦幼兒園，支持民辦幼兒園提供面向大眾、收費合理、質量合格的普惠性服務。
此外，9月1日開始實施的新《民促法》，正式對民辦教育的合法性和營利性表示認同，民辦幼兒園經營自主權擴大。政策的放寬帶來了幼教產業市場的繁榮。
據前瞻產業研究院日前發布的《2017-2022年中國教育培訓行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》預測，到2022年，整體民辦教育市場的規模將達到4426.4億元，幼教行業市場滲透率將提升至58.4%，幼教市場未來的發展空間巨大。
毫無疑問，對于紅黃藍教育這種專注于幼教市場的企業來說，政策利好將給其帶來很好的發展前景。搭著上市的東風，利用資本運作，搶占市場已成為必然。這一點，在招股書中也有所體現。
戰略規劃：跑馬圈地+提質，加速搶占市場
未來，紅黃藍教育希望通過不斷收購幼教機構、完善產業鏈。招股書就其未來業務發展策略作出如下說明：
收投計劃：紅黃藍教育將收購海內外幼兒園以及新建直營幼兒園，繼續利用紅杉優幼聯盟擴大加盟幼兒園網絡的規模和拓展速度，并且提高現有直營幼兒園的班級數量、每班學生容量以及學生學費。此外，紅黃藍教育還將對產業鏈中的幼教師資培訓機構以及教育產品研發制造商進行投資、改造，以低成本獲取更多的產品、師資并獲得教師培訓收入。
國際幼兒園：針對幼教市場中雙語教學這一高端教育服務需求，紅黃藍早有準備，在2016年成立紅杉優幼聯盟并設立第一家國際雙語幼兒園。報告中稱，在2021年，私立幼兒園的營收規模將從2016年的1479億元上升至2984億元。由此推斷，未來，拓展國際幼兒園業務將會幫助紅黃藍教育大幅擴大其營收規模。
親子園：從市場格局上看，親子園市場比幼兒園市場還要分散，紅黃藍教育約占0.13%。因此，紅黃藍教育計劃未來向三線以下城市拓展親子園業務，覆蓋更多城市。
幼兒家庭教育產品：報告中稱，未來五年，幼兒家庭教育產品市場將達到481億元人民幣的規模，紅黃藍教育將通過改進的產品、服務提高這部分的市場占有率。
未來，紅黃藍教育面臨的風險可能與其特許經營模式有關。紅黃藍教育表示，其中大多數的幼兒園和親子園，均通過特許經營商運作，加盟商是其商業模式和生態系統中重要的組成部分，由于目前業務收入主要依賴于幼兒園和親子園的學生入學率，這可能會對紅黃藍教育的加盟商是否繼續經營、擴大其特許經營活動產生影響。
