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近日，中信出版宣布將其申請IPO的決議有效期延長12個月，人們才恍然發現，這家以國務院為實際控制人、擁有多塊教育業務的新三板企業進入上市輔導期已一年有余，IPO申請獲證監會受理后，正處在等待審核的漫漫長隊中。
據藍鯨教育統計，截至2017年11月末，共有8家教育類公司處于國內IPO待審核狀態。以當前平均排隊時間15個月計，教育股的A股上市潮極有可能在2018年來臨。
同時，今年前三季度IPO否決率為13.09%，證監會新一屆發審委履職后從嚴審核，上會公司整體否決率已超30%，11月29日否決率為100%。
于是，這8家教育類公司上市之路，陡然變得嚴峻。它們IPO前景到底如何?教育上市領域多位專家為您解讀。
再現純教育股獨立IPO，招股書暴露諸多問題
當前A股中名稱帶“教育”的公司僅有全通教育，完全服務于教育領域的上市公司十分稀缺?？v觀歷史，IPO申請獲得證監會受理的還有完美世界董事長池宇峰旗下的洪恩教育(和全通教育首次沖擊IPO的時間同在2012年)。教育培訓資產此前登陸A股均通過并購。
時隔多年，教育股海外上市潮之后，A股市場也將迎來大批教育公司。
藍鯨教育統計，截至2017年11月末，行動教育等18家新三板教育公司，以及中公教育、華銀教育、五方教育等眾多未登陸資本市場的教育公司，都已進入上市輔導階段。
其中進入實質階段的行動教育與五方教育，IPO申請材料分別在今年4月和6月獲證監會受理，目前均處于排隊待審核狀態。
有趣的是，行動教育主營企業管理培訓，卻因管理層及董事會頻繁變動而被券商提示持續經營的風險;五方教育主營家?；?，但其生意場上的“互動”對象十分單一。
湖南移動占五方教育銷售總額90%，與全通教育IPO時情形幾乎一樣，同樣以家?；悠鸺业娜ó敃r每年80%以上收入來自中國移動。
對此，大成律師事務所林日升律師告訴藍鯨教育，供應商、客戶集中是有重大依賴情形，但若行業上下游確實存在壟斷型企業，解釋清楚就不構成上市的實質性障礙。
并且，行動與五方兩公司2017年上半年毛利率分別為73.24%、62.63%，高于教育行業整體水平。“毛利率過高可能存在成本轉移的問題，造成財務數據不真實，但A股上市的優秀企業確實要高于行業。此外，盡管教育行業不同細分領域差別大，但證監會要求毛利率按整個行業做對比。”林日升說。
一位投行人士指出，近期證監會連續否決了數十家企業，毛利率異常極大概率會被否決，被否企業中超過三分之一都有毛利率過高的問題。
盡管有高毛利率，在8家待審企業中，行動與五方的業績仍然處于中下水平：
藍鯨教育統計發現，五方教育在近三年凈利潤均墊底，這與其自稱占據湖南、長沙家?；邮袌龇蓊~各53%、93%的行業地位不相稱，在監管層對上會業績要求越來越高的情況下，此類企業過會恐存在難度。
垂直領域職教市場機會涌現，行業原因虧損難免
捷安高科與天堰科技均在今年下半年正式加入IPO排隊大軍，但這兩家新三板企業今年披露的財報中均不同程度出現了虧損。
捷安高科稱，一季度虧損主要系公司收入顯著的季節性變化所致。天堰科技則解釋，其上半年凈利潤虧損主要系上半年部分產品及新增業務的毛利率較低，導致產品綜合毛利率下降。
兩公司業務形態相似，都是為所屬行業提供仿真模擬實訓服務，捷安服務于開設軌道交通相關專業的院校、鐵路公司、地鐵公司等，天堰服務于各類醫學院校和醫院，受客戶屬性影響，兩公司都在招股書中表示收入存在季節性波動。
二者都謀求創業板上市，募集資金都投入到當前職業教育領域。公告顯示，天堰科技曾在今年上半年使用閑置資金購買1.5億元銀行理財產品，卻擬在上市后用募集資金中的7000萬元補充流動資金，IPO的目的究竟為何?
兩公司在今年6月末的現金流量都為凈流出狀態，且與一年前相比流出量都擴大兩倍以上，凈資產都處于同比減損狀態，尤其是天堰科技營收凈利都在下滑。
“監管層看虧損問題一般看整個業績變化趨勢。如果行業特征導致不同季度有盈虧差別，不會追究。但最后一個報告期全年利潤在3000萬元以下，過會比較危險，如果同時還處于利潤下滑狀態，基本會被否決的。”林日升表示。
此外，捷安高科還在上市輔導期里更正此前會計差錯，包括兩次對2015年報進行修改，甚至出現第一大采購商遺漏的情況。
教育出版行業，首家成功從新三板轉板至創業板的世紀天鴻，同樣也在今年3月調整了此前報表，莫非此類修改無礙IPO?林日升向藍鯨教育指出，數據前后變化幅度不超過10%一般不會有問題，如果多個關鍵數據調整幅度過大又不是客觀原因，會讓監管層認為此前的會計報表沒有好好做，股轉系統也有可能問詢、處罰，從而影響到IPO。
教育出版IPO熱，民企國企困局待解
2017年中國出版企業大量IPO，中國科傳、新經典、中國出版、掌閱科技、世紀天鴻、山東出版6家登陸A股，還有騰訊旗下閱文集團在香港上市。其中多家以兒童閱讀涉及K12領域，中國出版、世紀天鴻、山東出版更是過半營收來自教材、教輔，并已進軍教育信息化。
與2017年民營出版企業上市居多，2018年里A股或將迎來3家重磅的國有出版企業：中信出版、吉林出版、北洋傳媒，三家招股書中均擬重金布局教育。
北洋傳媒曾計劃2014年遞交IPO申請，民營出版業上市公司天舟文化因此在2013年末斥資1.04億元對其參股，但一年過去其仍沒有遞交申請，天舟文化又退出了北洋傳媒。北洋傳媒是2017年第一個IPO申請獲得證監會受理的教育類公司，三年后的天舟文化不知是否會追悔莫及。
不僅如此，IPO排隊中還有被視為學前教育綜合服務機構的億童文教，實際上其近兩年財報中都顯示圖書產品的收入和利潤占比均超過60%。億童文教正是從出版向教育裝備領域轉型的代表，也將通過IPO加速轉型。
(四家教育出版企業擬投資項目)
出版業巨頭相對于其他教育企業還有特別的優勢。吉林出版在2015年、2016年計入當期損益的政府補助金額占利潤總額的比例都超過34%;2018年末前，中信出版和北洋傳媒將享受企業所得稅免稅政策。稅收優惠、政府補助政策一旦被取消，將對這些出版企業盈利水平產生不利影響，因此補貼過高的企業在審核中存在風險。
值得關注的是，北洋傳媒、吉林出版與各自大股東之間往往高管重疊，大股東持股都在95%以上，如何規范財務將是IPO審核的焦點。營收、利潤規模頗大的北洋傳媒就在招股書中承認曾與關聯方長期多次大額拆借資金。
林日升從法律角度對藍鯨教育說：“公司財務問題是審核的紅線，申報IPO時，不能有股東向公司借款的不合規做法。”從北洋傳媒所披露的信息來看，目前不存在股東借款的情況。
紙質圖書出版行業均面臨數字出版的沖擊，不僅如此，版權保護問題也是這些企業所擔憂的。另一方面，今年以來多家公司因專利問題導致IPO被否，一位熟悉億童文教的人士向藍鯨教育表示，億童文教因為近兩年里的轉型，2014年之后大量開發幼教領域玩、教具并申請專利，并非為包裝上市而“突擊制造”專利，但相對于幼教內容版權運營的優勢，專利仍急缺。
結語
除了已提交IPO申請的8家公司，正等待證監會發審委的考驗。新三板上已有至少18家教育公司試圖獲得A股獨立上市地位，下一個登上預披露名單的會是誰?是否也存在硬傷?
