11月16日上午GET2017教育科技大會“教育資本論壇”上，由桃李資本合伙人姚玉飛主持，涌鏵投資執行董事張勝蘭、威創股份董秘李亦爭、中國高科投資總監韓磊、申萬宏源中小盤首席分析師馬曉天就“2018年度教育投資并購領域的挑戰和機會”進行了圓桌討論。
有觀點指出，教育投資并購進入了理性調整期，2018年，伴隨新技術、新政策，教育投資并購也會出現新的熱潮。
以下是圓桌討論的現場實錄(芥末堆略有刪減)：
姚玉飛：我們知道中國高科是一家由眾多的211和985高校聯合發起的一家上市公司，高等教育的資源加上上市公司的屬性，中國高科會怎么樣讓產業和資本結合起來?
韓磊：我目前在中國高科主要做境內和海外的投資并購業務，首先為大家介紹一下整個教育行業的環境。其實整個A股做教育的上市公司基本上都是跨行轉型過來的，所以并購是“用金錢買時間”不可避免的渠道之一?，F在整體來看并購到了一定的階段，接下來適合被并購的公司并不是特別多。判斷一個公司是否適合被A股上市公司并購，不僅是基于它的財務，更多是它的內控、合規、高管團隊。即便各方面滿足條件的公司在今年或者往后也更多會走向于自己的IPO，而不是選擇被并購。整體來說，從明年、后年開始，可能是一個創業投資比較好的趨勢。
中高科是一個教育部實際控制的國有上市公司，目前有19家985高校作為股東，北大是最大的股東。對它來說，市值不是最重要的，做教育的轉型、口碑是最重要的?；谶@樣的背景，我們主要還是會組建自己的創業團隊和內生團隊做業務。我們認為并不應該基于并購來拓展自己的業務和市值，基于教育本身的業務內生發展是更重要的。對我們來說并購只是輔助的功能，畢竟之前基本上沒有任何教育業務，所以會進行少量的并購，基于這些并購業務做自己的內生、運營以及產業的整合。作為高校股東控制的上市公司，我們更多要服務于社會、服務于高校，所以可能會做產學研一體化的早期孵化。
姚玉飛：涌金集團旗下除了涌鏵投資之外，還有國信證券和自己的券商直投”國金領新“。從VC到PE、券商，為什么都那么重視教育?在國內和海外同步投資的時候，會有什么樣的差別?
張勝蘭：我們從2009年的時候陸陸續續開始布局教育，當時希望能夠讓中國的孩子有更多機會接觸海外優秀的知識，所以在初期幾年我們布局的是讓孩子有更多工具、通道能夠走到海外，2010至2014年，我們投資主要是留學、語言培訓方面，包括滬江網、51Offer。
打開這條路之后，我們發現很多孩子不一定有機會到國外，想在國內獲得高質量的教學內容，所以從2014年開始我們正式成立了一支專注教育行業的早期基金，差不多占到我們基金一半以上的投資份額，關注國內生產優質內容的教育公司，例如嘰里呱啦、神奇科學堂，他們能夠找到優秀的海外內容、師資輸送給國內學生。
我們在國外的布局邏輯也保持一致，找尋更優質的新型教學方式、內容。例如我們投了密涅瓦大學，通過個性化、更有職業導向的大學教育讓知識變得更加實用、人才相對更復合，投的另一家創新學校是Maxgool，旨在培養高端的編程人才，現在這兩所優秀的大學培養出了非常多優秀人才。
K12、英語教育占整個投資領域非常大的一塊，這兩塊我們今年也重點布局，K12領域我們投資了海風教育，英語方面投資了噠噠英語，在STEAM投了Masones，線下的話我們投資了小馬王，職業教育在今年我們和滬江網合投了一家司法考試培訓機構。今年我們還會關注一批提供更深度留學服務的機構。
姚玉飛：最近幾年傳統行業公司紛紛轉型教育行業，曉天你怎么看待這種業務融合?
馬曉天：我從2014年開始覆蓋A股的教育上市公司，從最早期的全通教育、微創股份等等一直到現在，港股和美股這邊也是由我跟我們海外部門的同事一起在覆蓋。在我看來，這幾年教育板塊在A股發生很大變化，2014年到2015年是一個牛市，當時新南洋以及全通教育的火爆引起資本市場對教育的關注。所以后來大批上市公司紛紛轉型到教育的行業，2016年到2017年進入到了比較理性的調整期。我們接觸到蠻多傳統實業上市公司、老板，他們想拓展新的方向，基本都對教育和醫療這兩個行業比較感興趣，而醫療技術壁壘高，傳統企業望而卻步，教育的商業模式相對透明，現金流比較好，也符合未來發展方向，所以很多上市公司會傾向于做教育。
我覺得上市公司被分成了好幾種，像今天來到現場的威創、盛通，這些在教育行業里做得很早、很深的公司以后重點肯定是在教育方面逐漸布局，有些公司可能也會考慮原主業做一些剝離，長期都是比較看好的。另外一些跟著資本市場風動、不確定轉型方向的公司，不好說是否能夠持續往教育行業做，但應該用開放的心態對待。
A股上市公司并購的話，現金并購現在會到交易所審核，發行股份并購的話也會到證監會這邊，所以大家也關注并購成功概率。我們覺得現在教育培訓方面并購風險會相對小一些，從過去看，成功概率比較多，另外幼兒園走現金投資會比較多，成功概率也比較高。
我個人覺得，有一個一、二級市場共同關注的方向：AI。但是現在二級市場上整體來說AI方向比較純正、比較好的標的都少。但是我認為，不管任何一個行業，AI都是一個絕對的大方向，是不可忽視的。上市公司有能力的話都會積極關注，但是AI對資金和技術的要求都非常高，也容易出現投資達不到理想回報的效果。
姚玉飛：前段時間攜程親子園的事情有非常大的影響，威創自身是怎么樣通過上市公司和資本的力量，幫助整個中國幼教行業提高?
李亦爭：威創股份是A股專注于幼教的上市公司，目前大概有70多家托管的幼兒園、5000家左右的加盟幼兒園。為什么會出現攜程親子園這種事情?我覺得它反映了這個行業比較大的、本質的問題。
幼教行業非常分散。我中國最大的幼兒園直營幼兒園的數量也就在100家左右，我們做過一個測算，一個擁有十到二十個幼兒園的集團是沒辦法形成總部功能的，十幾個園之間是沒有總部職能指導、協同。中國大概26萬家幼兒園里，60%是民辦，民辦可能有95%以上都是沒有任何的總部指導的。因為規模都太小，所以公司沒有能力去解決很多問題，例如提升老師待遇，給老師更好的發展路徑和培訓機制，心理健康干預機制，和家長溝通的機制等等，這些方面都非常不健全。
我們一直在努力解決行業問題。第一、中國的幼教行業一定要進行一定程度上的整合，大家都規模太小、實力太弱的話，產業性問題沒有辦法解決的，這樣的悲劇還會接二連三出現。所以我們一定要群策群力解決行業的本質問題，中國的幼教行業一定要出來一批龍頭、產業領袖，具備一定的實力、社會責任，有力量解決行業基礎性問題。
第二，兒童的成長沒有數據量化，很多情況下大家都是盲區，威創試圖建立一套兒童成長比較框架性的體系，對兒童成長進行一定的量化、客觀、科學評估體系，只有在這個機制建立之后才能進行科學指導和一定程度的事后反饋、干預。
姚玉飛：針對自己所關注和所在的行業，你們認為2018年教育行業的機會和挑戰可能是什么?
李亦爭：幼教行業面臨最大的挑戰肯定是《民促法》實施之后新的行業格局。我看到很多的幼兒園院長或者投資人都比較樂觀，我反而偏悲觀一點，二八開的比例意味著一家盈利性幼兒園有四個普惠幼兒園包夾，你得具備什么樣的實力才能比別人貴幾倍呢?所以每一個幼兒園都會面臨這樣的挑戰：選擇普惠，面臨沒有發展前景的問題;選擇盈利，面臨更大的市場競爭壓力。
對于資本來說機會也是和挑戰并存的，我自己感覺機會大于挑戰，我們在看項目的過程當中發現很多的偏實體學校的教育企業都有困惑，可能做教育不錯，但是整個公司的管理、系統、戰略、未來引進資本方面非常薄弱。資本的機會來自于誰有能力去補足他們的短板，如果能夠給幼教小集團帶來很好的管理、人才、發展戰略、資源，投資估值不一定貴，也能夠得到他們的歡迎。我們呼吁在幼教和整個教育行業出現賦能式、主動式投資，好的資本應該給行業帶來促進。
馬曉天：我代表二級市場以及廣大投資人說一說想法。我們今年看到教育這邊A股、港股、美股呈現了不同走勢，像美股這邊確實是以好未來、新東方為代表走出了長期大牛的表現。港股這邊以教育為代表走出了一個比較穩健、向上的小牛的表現。
2018年我們其實比較期待A股，一方面期待像威創這樣已經在教育行業深耕的公司能夠為大家多帶來一些驚喜。另一方面，現在IPO整個速度加快之后，現在有至少5家以上的教育公司已經報了或者明年即將上報IPO材料。所以明年肯定從A股IPO這邊會對教育行業更多反饋，也可以看整個監管層包括證監會對教育企業在A股直接IPO到底是什么態度，有一些公司有可能就會有直接IPO的機會。
張勝蘭：從一級市場的角度來看，今年下半年整個一級市場的熱點會放在AI在教育領域的應用，我們也看到一些超高估值、超大融資規模的項目都出現在這個領域，例如流利說、乂學教育。
教育是一個相對傳統的行業，早期投資人比較難從行業里發現特別大的新亮點，兩三年前最大的亮點出現在互聯網教育，這兩年AI的興起又激起了投資人的一波熱情。但是回過頭看，兩年前互聯網熱潮潮退之后發現不少“裸泳者”，在這波AI的熱潮中，我們一級市場投資人會吸取之前的教訓，有更謹慎的判斷。
涌鏵資本可能在新的一年會關注“原有教育模式下的進一步升級”。教育的本質還是在于提供服務，如何讓孩子在有限的時間里更快地獲取到更好的內容?這是我們會關注的方向。
韓磊：明年我們比較關注兩個方面：
方面一，整個教育行業合規，財務、稅務(資本層面)的合規，還有教育公司本身運營管理的合規。我認為目前整個這個大環境下它們都處在發展階段。在這個行業的資本動作，我們還是持比較謹慎的態度，肯定會以比較挑剔的心態去選擇合作對象。
方面二，政策。在K12階段，國家正在鼓勵素質教育和創客教育，明年北京市中考把創客素質教育作為必考，慢慢這會在8個省市推廣，未來兩三年的趨勢是在全國推廣。所以這塊中外合作的機會越來越多。職業教育部分，中國的職業教育也有一定的規模，國家在“一帶一路”這塊大力發展，未來中國職業教育走出去到“一帶一路”沿線的國家，有很多的機遇。
