圖：6家教育中概股最新季度財報一覽
截至2015年12月，新東方、好未來、正保遠程教育、學大教育、ATA、達內已經發布了最新一季財報。從季度營收上看，5家公司實現同比增長，1家減少。利潤方面，新東方、好未來、正保和達內同比實現增加，學大教育虧損收窄，而ATA則由去年同期的盈利轉虧。我們不妨看看，業績變化背后，這些教育中概股的肌肉長得怎么樣了?
新東方業績關注點
季度凈營收為4.585億美元，同比增長16.4%。凈利潤1.285億美元，同比增長14.4%。
來自K12的營收比重為45%。
線上業務方面，(新東方在線)迅程營收980萬美元，同比增長32%，占總體營收還在3%左右，付費用戶同比增長150%，累計注冊用戶1110萬;酷學網注冊用戶72.3萬，樂詞累計用戶超過300萬。
業績變化原因
語言培訓和考試輔導課程注冊學生總增加13.8%到101.13萬人。
K12課后輔導業務收入同比增長29%。
優能營收同比增長28%，學生注冊人數同比增長24%，平均售價同比增長5%。
泡泡少兒營收同比增長30%，學生注冊人數同比增長23%，平均售價同比增長7%左右。
另外一個主營業務，海外考試和留學咨詢業務的營收同比增長10%。
新的增長引擎
整合線上線下。優能進步可視化系統成功在新東方所有學校網絡推出，推動學習系統來實現新東方的大數據打通。繼續通過投資的方式建設新東方O2O生態。未來迅程和酷學或是新東方增長最快的業務，新東方預計這兩塊的增速將保持在30%以上。
依舊是培訓業務的城市擴張，預計2016財年會新開30個K12業務的學習中心，然后進入4-5個最有發展前景的新城市。預計K12業務一年后這塊業務的占比將超過新東方總體營收的50%。
探索純粹的線上教學，但主要是針對18歲以上的成人教育。
俞敏洪在分析師會上稱，其個人精力和新東方的資源都會再次放到海外業務上，正在構建完善的海外業務生態鏈。
資本布局
俞敏洪表示，計劃收購那些可以加入進新東方生態系統的公司或者學校，其后面今年的工作重點都會放在收購上，會非常謹慎小心的看要收購的公司。
回顧過去兩年，新東方的投資有寓樂灣、童伴教育、嘿哈科、樂博樂博機器人等少兒教育創業公司，高頓網校、達內等職業教育公司，K12方面的有口語100、優答、新科數媒、斯芬克等，入股了純在線教育的決勝網、體育O2O動吧等，收購了湖南萬嬰連鎖幼兒園、時差網。
新東方的在線業務發展勢頭較快，獨立拆分回歸國內資本市場不是沒有可能。
市盈率及市值
截至11月23日，新東方的市盈率為22.67，總市值47.55億美元。統計顯示，美國股市歷史上熊市平均市盈率為7倍，正常時候為約14倍，而牛市頂峰的時候平均市盈率為21到25倍之間。新東方的市值在美股平均市盈率區間內。
近年來，新東方的營收和凈利潤穩步增長，增長的引擎主要是在留學培訓業務的基礎之上發展K12輔導，學員數及線下學校、教學中心數量增大支撐了新東方的增長。如果拿近一年的股價看，新東方的股價現在出現回暖的態勢，高于2012年被渾水做空時期。
新東方最新的地面廣告中揭示，其產業鏈目前包括泡泡少兒、優能中學、大學考試、英語學習、留學考試(北美、英聯邦、小語種)、前途出國、游學等，主要以自建為主，瞄準3-25歲之間的人群。新東方在鞏固存量語言培訓市場的同時，K12增量市場增長不錯，這與新東方品牌影響力有關。新東方較好的增量市場有K12輔導、前途出國、泡泡少兒英語和新東方在線業務。
相比于投資入股，新東方未來的收購動作更值得關注。而新東方的線上業務的造血能力以及未來是否拆分將對其股價及市值有較大影響。筆者判斷，新東方從核心業務中拆除一部分進行獨立資本運作的可能性不小，一是從業務結構上看有此條件，二是新東方的品牌可以較好嫁接到子品牌。
好未來業績關注點
當季營收1.733億美元，同比增長41.6%。凈利潤6350萬美元，同比增長118%。
學而思培優占總營收比83%，同比增加1%;營收同比增加44%，注冊人數同比增加52%。
智康一對一業務收入占比為13%，去年同期為15%。
學而思網校方面，在線業務業務貢獻營收占總營收比4%，實現了同比69%的增長。在線注冊人數同比增長74%，占到總人數的15%?？蛦蝺r相同比下降3%，因為推出了更多低價的課程。
學生總注冊人數接近63.14萬人，同比增長54.8%，平均課程售價為275美元，同比下降8.5%。
業績變化原因
語言培訓和考試輔導課程注冊學生總增加13.8%到101.13萬人。
K12課后輔導業務收入同比增長29%。
優能營收同比增長28%，學生注冊人數同比增長24%，平均售價同比增長5%。
泡泡少兒營收同比增長30%，學生注冊人數同比增長23%，平均售價同比增長7%左右。
另外一個主營業務，海外考試和留學咨詢業務的營收同比增長10%。
新的增長引擎
在部分地區，好未來開始嘗試把小組教學作為一對一的補充。
繼續擴大學習中心的面積去容納更多學生，下季度預計新增20到30個學習中心，本財年結束前進入4個新城市，保持相對穩健的擴張速度。
通過線下學習中心和在線課程的深入，使第三季度業務繼續保持主要以人次驅動的穩健增長。
資本布局
今年好未來預計在O2O項目上的投資在2000萬美元到2200萬美元之間，上一季和該季度已經分別投入400萬美元和500萬美元。未來的幾年，對O2O的投資會相對保守，維持在現有水平，因為好未來在在線學校和在線直播領域看到了更多機會。
9月份，好未來對勵步教育的收購進入了最終階段，勵步將并入樂外教的品牌，同時會與好未來此前投資的順順留學進行業務合作。
投資鳳凰學易，投資3000萬美元占鳳凰學易旗下學科網股32%，以公立校為目標，加大市場占有率，并促使學科網獨立上市。
智康1對1與好未來投資的輕輕家教在廣州地區進行全面資源整合，智康各學科各年段的教研環節向輕輕家教開放，智康1對1品牌升級為家教O2O平臺“欣欣家教”。
這兩年的投資標的包括寶寶巴士、科網、作業盒子、順順留學、輕輕家教、小伴龍、嘿哈科技、LocoMotive Labs、果殼網、奇跡曼特、鯊魚公園、Minerva Project、寶寶樹等，收購了勵步少兒英語、高考派。
市盈率和市值
好未來的總市值為總市值33.40億美元，低于新東方，但市盈率超90倍，體現了市場投資者對好未來成長性的看好。跟以名師效應、營銷驅動的新東方相比，好未來以教研產品為驅動，且其初期從K12的低齡學生生源入手，K12學生市場規模大(目前在北京以外城市逐漸突圍)，并可為稍高齡的留學、職業培訓等業務截留生源，這是好未來市盈率高于新東方的主要原因。
好未來旗下未來工場投初創期項目，好未來本身則對有戰略投資價值的中后期項目開放資源做全面整合。好未來的投資和并購邏輯主要圍繞K12，可與現有業務形成協同效應，這也可給投資人一定想象空間。好未來在資本運作方面動作頻頻，不排除推動其投資的項目整合打包在國內上市的可能。
達內科技業績關
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注點
凈營收5970萬美元，同比增長48.2%，超過公司預期。凈利潤1380萬美元，同比增長32.4%。
2015年第三季度總課程注冊數同比增長43.1%，達到23912門。當季總的學生注冊人數同比增長37.4%，達到24077。
業績變化原因
營收增長近五成，主要是今年在一二季度的強勁的招生增長，這反映在該季度的課程人數上。達內一二季度分別實現了38%和43%的招生總人數的增長，而每個月新的招生會在開課以后的4個月貢獻收入，每個月計入25%的學費收入。
11門IT課程的學生注冊人數同比增長32%，3門非IT課程同比增長46%。IT與非IT學生占比分別為59%、41%。
第三季度，社招渠道和校招渠道比例分別為86%、14%，去年同期為81%和19%。該季度生均廣告費從去年同期的265美元以及上個季度的336美元下降至243美元。
百度搜索引擎是達內生源的主要來源，達內的廣告投放此前是各地學習中心賬戶通過跟百度代理商合作，今年5月開始與百度集團大客戶部，以獲得較高返點長期降低成本，從長期來看可降低生均獲取成本。
新的增長引擎
近期達內推出了面向8-18歲學生的少兒編程獨立品牌“童程童美”。童程和童美分別定位少兒電腦編程和少兒電腦美術培訓課程。在北京啟動，擬在2016年底，童程童美會覆蓋到將10個城市的22家學習中心。
會發布全新的在線學習平臺TMUX，面向有學習需求的在職人士，以及從達內畢業的學生，并與企業合作對接企業培訓。
達內8月份發布高端IT培訓品牌——才高。提供企業急缺的“高級工程師”、“架構級工程師”等高等級職位的培訓。
豐富課程品類，拓展非IT類課程，開發新的IT類課程，增加新的學習中心，繼續在三線城市擴張。
資本布局
去年6月，KKR和公司創始人、董事長兼CEO韓少云總計將從公司IPO之前的股東高盛和IDG手中購買9050萬美元的普通股，占股約16.8%。
2014年3月，達內科技在F輪的PreIPO融資中，獲得新東方戰略投資。
近日達內投資了專注于基礎設施監控的SaaS平臺監控易，在過去一年里達內的投資動作相對穩健保守。
市盈率和市值
在財報發布之后，達內股價漲1.58%到10.96美元/股，略高于去年IPO的價格9美元/股，市值5個多億美元，市盈率約27倍。
由于與綜合性教育公司新東方和深耕K12輔導的好未來業態不同，達內的市盈率與二者無直接參考意義。達內和正保遠程教育業態更接近(達內有線下學習中心讓老師監督學生學習答疑，在學習中心里，學生在電腦上完成遠程課程;而正保遠程教育課程主要在線上，相對“輕”很多，基本沒有線下學習中心)，或可長期比對觀察，目前正保的市盈率也在20到30倍之間。投資者沒有看懂招生和收入確認時間錯位的問題，或影響了投資者的評價，因此最新的分析師會上韓少云特意講解了這個問題。
達內目前正在進行兩方面的轉型，一是課程方面擴充品類，并進一步與企業端合作。二是內控上推動精細化管理，尤其是在搜索引擎上，達內的廣告投放從各地學習中心賬戶通過跟百度代理商合作，轉為總部與百度集團大客戶部，長期看可降低成本，但仍有一段過渡期致網絡招商成本較高。這兩個轉型效果目前還需要時間驗證，在資本布局方面，除回購股份和接受新東方戰略投資外，投資并購動作還不太多。
學大教育業績關注點
季度總凈營收為8090萬美元，同比增長11.5%。歸屬于學大教育凈虧損為460萬美元，而去年同期歸屬于學大教育凈虧損為970萬美元，同比收窄。
學員同比增幅為個位數增長，第三季度實際學生數為7.0524萬，增長了9.1%。
教員費用占比同比攀升，增長至4700萬美元，占總凈營收比例為58.8%，高于去年同期的57.8%。而租賃費用和折舊費用占比都有所減少，租賃費用從去年同期占比14.7%降至12.7%，折舊費用占凈營收比例從4.2%降至3.0%。
業績變化原因
營收增長主要是因為學員數有所增長，去年同期課程費用一攬子定價和雙重折扣的因素被消除了，每位學生貢獻的收入也同比增加了2.9%。
租賃費用和折舊費用及其各自占比都有所減少。
新的增長引擎
創立基于PC和移動端的“e學大”平臺，并與360等合資成立在線教育公司，與百度旗下“作業幫”合作做教育大數據，e學大已經積累了一定的流量數據和內部分析報告，要達到年底前的100萬用戶預期，仍有很長的路要走。
推出了介于小班和一對一之間的個性化小組課，仍待市場檢驗，與好未來目前調整的內容有相似之處。
學大啟動了“教研+”戰略，包括教研+教師、教研+課程、教研+平臺和教研+評估四個方面，使學大教育個性化研究院被提升到學大教研核心的重要位置，擬構建學大個性化教育生態圈。
資本布局
投資方面，學大教育先后投資入股勵步英語并收購蔚藍國際、西奈山教育等教育機構等，切入語言培訓等領域。
學大7月宣布，根據該協議，銀潤投資將以3.5億美元的價格將在紐約證券交易所上市的學大教育進行私有化。與此同時銀潤投資擬實行55億元的定向增發，其中23億元投向收購學大教育，17.6億元用于設立國際教育學校投資服務公司，其余14.4億元將用于在線教育平臺建設。
市盈率和市值
學大謀求私有化以轉戰國內資本市場的動力，與K12一對一培訓模式不被美國投資者認可有直接關系。目前學大股價為5美元左右，長期低于9.5美元/股的IPO發行價，總市值為3.32億美元左右。其首創的一對一教學模式沒有得到美資本市場認可的原因，在于門檻較低，可復制性強，擴張花費大量成本(主要是師資和租金成本以及招生的營銷費用)，利潤率較低。由于一對一教學市場競爭激烈，而擴張與管理之間的矛盾也較為明顯。
學大推出的e學大擬實現教研教學聯系評測數據化，計劃在“個性化學習”概念上做文章。未來學大如何與清華啟迪系的資源進行整合及協同，也是學大可能的想象空間所在。
正保遠程教育業績關注點
季度營收和利潤同比微增，凈營收為3560萬美元，同比增0.85%;凈利潤1350萬美元，同比微增0.7%。
季度注冊學生人數為個位數增長，人數為90.1萬人，同比增2.4%。
在該季度結束時，正保遠程教育的2015財年也結束了。全年凈營收為1.08億美元，同比增長11.3%;凈利潤2460萬美元，同比增長5%。全年注冊人數為330萬人，比2014年同比增長2.9%。
2015財年，直接來自開放平臺的課程和通過開放平臺提供直播課程的其他綜合業務模式的現金業務收入為830萬美元，同比增長17.1%。
第四財季，會計和醫學領域的移動端日活躍人數同比分別增長35%和151%。截止2015年9月底，正保遠程教育旗下的58款移動應用累計下載量從2015年6月底的1000萬人次增加到1160萬人次。
業績變化原因
正保遠程教育CEO 朱正東表示，正保遠程教育的第四季度營收和2015財年營收達到了公司預期。
2015財年，暫緩舉行注冊稅務師考試、建筑行業管理政策調整、一些主要考試的考試時間變化等等，這些因素都影響了本財年的收入增長。其中，注冊會計師考試時間的變化和暫緩舉行注冊稅務師考試這兩個臨時因素對正保遠程教育2015財年業績的增長影響比較大。(根據最新出臺的官方政策，注冊稅務師已正式更名為稅務師，最近的考試時間定于2016年2月，以后的考試時間原則上為每年11月。稅務師考試輔導是公司的一項重要業務，最近一次考試是在2014財年，當年貢獻了約5%的收入。)
新的增長引擎
增加現有領域的課程，進入具有高需求的新領域，如醫學和教師的繼續教育。未來正保的增長點或來自傳統的培訓業務，未來公司還可以深入挖掘這部分業務的潛力。
通過開放平臺，推出一系列終身學習課程，從考試培訓、繼續教育拓展到技能提升類和興趣類課程。至今，正保遠程教育在開放平臺開發的收費課程從2015財年第三財季的900門課程增加到超過1000門，未來還計劃推出更多的收費課程。
開發移動端學習平臺。會計領域移動端日流量接近會PC日流量的二分之一。
深入校企合作的方式，開發高校市場。
資本布局
今年8月18日，正保宣布了最高回購價值1千萬美元的股票回購計劃，有效期為1年。11月11日公司董事會已批準將股票回購計劃規模從1千萬美元擴大至2千萬美元。
市盈率和市值
目前正保遠程教育總市值5.61億美元，市盈率約22倍，市盈率處于美股平均區間 。
正保遠程教育在2000年成立，從“中華會計網校”起步，旗下還有醫學教育網、建設工程教育網、自考365等。在職業培訓這塊，會計、醫學領域為行業第一，但滲透率也才10%左右，有進一步做大的市場空間，但競爭對手也較多。
正保遠程教育營收上較前述幾家有較大差距，營收和利潤增速有限。其在投資并購上動作較為保守，作為一家老牌線上教育平臺，開放平臺和校企合作策略對其未來發展和轉型有一定想象力，但存在瓶頸。從市盈率和市值看，正保遠程教育的遠程在線教育業態受美國市場認可度一般，作為一家擁有穩定營收和利潤的中國教育類公司，我們或可暢想其回歸國內資本市場的可能性。我們注意到，正?；刭徆善钡囊幠Ｕ跀U大，是否是在釋放私有化的信號呢?
ATA業績關注點
季度凈收入5340萬人民幣，同比下降47.9%。凈虧損1410萬人民幣，而去年同期凈利潤 880萬元。
提供約170萬次收費考試，同比下降43.3%。
業績變化原因
根據國家政策，注冊會計師考試時間從原來的2015年二季度推遲到2016年第三季度，造成本季度凈收入同比下降。
新的增長引擎
擴展服務客戶范圍，考試和評價服務商ATA 已經連續四年為 CPA 考試提供服務，目前和中國招商銀行達成合作，將為他們的校園招聘提供考試服務。
ATA與新東方合資設立在線職業教育網站“直上”，以職業考試培訓切入在線教育，在現有版本中提供證券從業資格、期貨從業資格、銀行從業資格和基金從業資格四個考試項目的相關產品。
資本布局
9月22日ATA旗下全資子公司全美在線遞交了新三板招股書。為避免同業競爭，全美在線接受ATA體系現有的考試測評業務。
ATA 在第二季度投資了一家大數據招聘服務公司 Brilent，這家硅谷的公司利用機器學習，數據分析讓公司更快的找到合適的職員。
2015年1月ATA戰略投資愛賽達課，首次涉足SAT考試相關業務。
ATA還投資了為K12課外輔導機構提供底層工具的“大家匯”。
市盈率和市值
ATA目前股價為5美元左右，低于IPO發行價9.5美元/股，在11月23日市盈率為388.15倍，總市值1.20億美元。市盈率極高，偏離平均水平，或意味著投資者認為其風險較高。
值得注意的是，自2014年至2015年7月，國務院已經分四批取消了211項專業技術人員和技能人員職業資格許可和認定事項。取消職業資格證書是政府為促進就業、活躍市場所采取的重要措施，將會長期施行。此外，ATA的客戶集中度也很高。這些因素將影響其原有考試服務業務。
在子公司全美在線未來登陸新三板后，考試測評業務將從ATA剝離，目前ATA正通過投資尋求新的增長點，目前尚未看見成效，需長期觀察。
小結
6家教育中概股最新季度財報全部發布后，我們可看到，因當季新注冊學員數增加，其中5家以培訓為主營業務的上市公司營收都不同程度的實現增長。新東方、正保遠程教育、達內的P/E約為20多倍，符合美股平均水平。好未來和ATA明顯偏高。P/E為零的學大已鐵了回國上市重振市值的決心。
新東方、好未來、學大教育、達內教育等擁有線下學習中心的公司看，線下學習中心都有不同程度的增加，而6家公司旗下的線上課程都有所增加。
幾家公司投資的領域主要集中在K12教育的前端和后端如早教、少兒英語、留學、職業教育、大學教育等，而與K12相關的素質教育、個性化學習、素質教育、游學等是熱點。由于O2O項目融資轉冷，幾家公司較此前慎談O2O投資。
6家中概股都在試圖做好存量市場的同時，擴張增量市場的機會，除了通過自建自營方式外，絕大多數也選擇通過投資并購的方式與主營業務實現協同發展。雖然幾家公司對外投資和并購的激進程度不一，但有意思的是，近期的資本寒冬也給了這些公司做資本布局提供了機會。資本寒冬中，大量劣質創業項目被淘汰掉，資本泡沫被擠去，收購和投資的成本將降低，此外，這些教育類上市公司現金流豐富且有穩定的收入和利潤，寒冬中他們自己從口袋里掏錢投資，比VC更容易。
