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該案例由Patrick Haggerty撰寫，他是一家行政薪酬咨詢公司，即James F. Reda Associates有限責任公司的負責人。作為獨立的管理層和董事會的顧問，該公司幫助企業設計和執行行政薪酬計劃。該公司在利用財務會計準則委員會公告第123條（2004修改版），即以股票為基礎的報酬支付（FAS 123（R））及其相關解釋進行長期激勵評估方面非常專業。通過與Johnathan Mun博士合作并使用他的期權估價軟件包，James F. Reda Associates有限責任公司幫助客戶確定和理解選擇替代長期激勵計劃對薪酬費用的影響。
該案例是基于一個實際項目，但是考慮到專利信息保護，我們使用虛構的名字，叫做Boris制造有限公司（Boris）。該案例是關于Boris對替代長期激勵（LTI）計劃設計進行評估并確定新財務會計準則標準所要求的用于支出的公允價值。管理層和薪酬委員會可以通過以下步驟共同對各種可用的LTI方案的優缺點進行評估。這些步驟包括：
- 回顧過去對員工LTI獎勵。
- 檢查公司的LTI計劃。
- 進行市場調查。
- 對每種可用LTI方法的優缺點進行評估。
最終，Boris決定實行限制性股票激勵，且只有在達到一定的股東收益目標時才能得到該獎勵。由于業績條件是股東總收益，可以用期權定價模型來確定障礙期權的公允價值，在這種期權中只有超過了預定的限制上限才能授予股票。簡單的Black-Scholes不是用來為這些期權定價的。相反，蒙特卡羅法和二叉樹模型，如Mun博士的Real Options Super Lattice Solver和Risk Simulator®軟件最合適，因為這兩個軟件包含了必要的輸入因素。美國財務會計準則公報第123號（FAS 123（R））將Boris限制性股票激勵的授予條件成為“市場條件”，意思是它與股價是相聯系的。這個特性很重要，因為如果Boris計劃設計中的授予標準與股價無關（例如，每股收益或每股盈利，以及沒有扣除利息、稅收、折舊和攤銷之前的盈利，或者EBITDA），就不能將業績條件計入激勵公允價值中（FAS 123（R）將這種業績度量成為“業績條件”）。
背景
Boris制造有限公司是一家公開上市的10億美元規模的化工產品制造商。該公司有2000個員工，其中大約有200位管理和行政人員。Boris的薪酬委員會負責確定高管薪酬水平和所有員工的LTI激勵。薪酬委員會對同行公司的薪酬措施進行了評估并決定LTI應該是總薪酬中一個顯著而又重要的部分。因此，該公司對管理層和行政人員實施了LTIs激勵。歷史上，Boris對員工實施股票期權激勵是因為在FAS 123（R）之前該項費用為零——在以往的會計準則下，如果在授權日已知股票數量，那么平價期權狀態下的薪酬費用為零。
Boris的股票期權激勵沒有如薪酬委員會預期的那樣為股東提供獎勵或沒有與股東聯系起來。在過去四年中，Boris股價相對不穩定且總體上有些降低。Boris提供給員工的大概一半的股票期權的行權價高于股票現價或者說處于貼水狀態。再者，公司由于股價不斷下跌而持續提供股票期權激勵。結果是，公司多出了無價值的股票，員工與股東聯系極少，他們的股票池中也只剩很少的股票。下面就會講到，薪酬委員會決定進行一項研究對這些問題進行評估。
薪酬委員會的流程
薪酬委員會采取了以下步驟對LTI設計進行了研究：
1．回顧歷史LTI激勵
目的：了解員工在過去的獎勵類型，現時公允價值獎勵及其他任何情況下得到了什么。
結果：在過去三年中，Boris每年獎勵員工大約900000股的期權（三年共2700000）。不幸的是，大概有一半期權貼水，只有很少數員工可以行權并將股票賣掉獲得收入。
2．檢查公司長期激勵計劃
目的：了解經股東核準的LTI計劃中的各種LTI形式以及多少股份可以用來進行獎勵。
結果：Boris的LTI計劃很靈活，允許任何類型的LTI形式，包括：
- 非法定股票期權（NQSO）。
- 激勵股票期權（ISO）。
- 股票結算的股票增值權（股票SAR）。
- 限制性股票和限制性股票單位（RSU）。
- 業績股和業績單位。
由于過去三年股票期權授予超過預期，未來公司將只有500000股可供授予?？雌饋鞡oris將需要在明年求助于股東，因為他們想更聰明地應用剩下的股份。
3．進行市場研究
目的：確定有競爭力的LTI激勵、成本和LTI設計措施（退休金保留權、業績衡量、中止條款及持有期）。
結果：根據對行業競爭者的分析，公司以往確定的股票期權激勵高于市場水平——以個人立場、資金懸置和成本為基礎。此外，公司還確定許多同行公司提供的是全價值股票（例如限制性股票和業績股），而不是股票期權。在把業績作為條件進行全股票激勵的同行公司中，最常見的業績條件是股東總收益，每股盈利和EBITDA。
4．對每種LTI激勵形式的優缺點進行了評估，表1.1總結了薪酬委員會的這些結論。
表1.1 薪酬委員會的結論
薪酬委員會決策
薪酬委員會決定實施限制性股票激勵，且達到預定的股東總收益目標才能授予。影響薪酬委員會選擇該LTI計劃的主要因素包括：
- 懸置資金及利用率的下降。
- 與股東更好的聯系。
- 達到可接受的最低業績才能支付。
- 制造股權，因為行政人員行權時不必賣股票。
設計細節包括：
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類型 |
限制性股票 |
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授予標準 |
每年股東總收益（TSR）達到6% |
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執行期 |
三年（平均累積TSR必須超過6%） |
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分紅權 |
參與者只有在授予股票之后才能獲得分紅權 |
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股票數量 |
零和獎項，無論TSR超過或低于6%股數都不會調整 |
在選擇6%作為TSR目標之前，薪酬委員會研究了Boris的歷史TSR。根據研究，Boris過去三年平均年收益率為5.2%，利用這個數字和波動性估計，我們可以計算出未來的預期收益分布（見圖1.1）。委員會參考這些定下了TSR目標及TSR表現的預期范圍：
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TSR目標 |
6% |
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最小預期 |
0% |
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最可能值 |
5% |
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最大預期 |
9% |
圖1.1 預期收益分布
薪酬委員會考慮并分析了以下替代計劃設計，但最終沒有采納。每項替代方案都會產生不同的公允價值計算。
- 將執行期限從3年提到到5年。
- 股票授予以同行業公司的TSR表現而不是預定目標為基礎。
- 獎勵業績股而不是限制性股票（注：這種變化不改變對公允價值的影響但會影響到他們授予的股票數量）。
薪酬委員會規定
利用FAS123（R）手冊，Boris薪酬委員會確定了限制性股票的公允價值以確認費用。該獎勵形成的薪酬成本等于公允價值乘以授予股票數量。在FAS123的預測披露規則下，限制性股票和股票期權的公允價值決定過程是相似的。然而，簡單的Blacks-Scholes模型不能用來決定帶有TSR目標的獎勵的公允價值。相反，必須使用蒙特卡羅模擬與二叉樹模型，其輸入將在后面詳。蒙特卡羅模擬與二項式模型的結合比其他封閉式期權定價模型更合適，因為該分析具有一個與清算結構相聯系的界限（也就是TSR目標），這意味著只有二叉樹才能用作障礙期權建模。此外，Boris的TSR超過這些目標的可能性很不確定，那么我們需要進行蒙特卡羅模擬以得到其期望值。因此，我們結合使用Risk Simulator®的蒙特卡羅模擬功能、Employee Stock Option Valuation及Real Option SLS軟件進行計算。更多關于運行SLS軟件的細節參見實物期權分析的章節，或者參照本書作者的Real Option Analysis，Second Edition (Wiley Finance，2005)。以下是模型中用到的假設：
- 授權日。該假設決定了授權日股價和利率假設。
- 授權日股價。等于授權日的股票收盤價，在該例中為$20.00。
- 購買價。限制性股票激勵中為。
- 波動性。根據歷史股價計算得來，該例中為30%。FAS 123（R）和證券交易委員會的職工會計公告第107號提供了確定該假設的重要指導。
- 合同期限。等于執行期限，該例中為3年。
- 股息收益。根據Boris歷史股息收益計算得來，該例中為1%。
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紅 利 |
紅 利 |
股 票 價 格 |
每季度紅利 |
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支付日期 |
數量 |
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利率 |
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3/15/2005 |
.04 |
$15.00 |
0.27% |
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6/15/2005 |
.04 |
$15.50 |
0.26% |
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9/15/2005 |
.04 |
$15.75 |
0.25% |
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12/15/2005 |
.04 |
$16.00 |
0.25% |
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每季度紅利收益總和 |
1.03% |
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- 利率。以授權日與合同期限相同的美國國庫券利率為基礎。例如，我們使用4%的利率。
- TSR目標。根據公司過去三年5.2%的年平均收益率，Boris薪酬委員會設定了6%的目標。
- TSR預期實現范圍。設置了決定實現TSR目標可能性的參數。委員會認為假設0%的最低TSR預期和9%的跨度會比較合理。
- 設置了參與者的預計行權價。該假設設置為10000，這個是一個不可能達到的值。在該激勵計劃是股票期權的情況下，如果員工行權行為表明了較低的水平，那么可以使用該假設。
使用的蒙特卡羅模擬和Real Options SLS軟件得到的結果公允價值為$10.27（圖1.2）。Real Options SLS軟件用來獲取限制性股票的公平市價而Risk Simulator®軟件則用來模擬TSR可能值。這樣，如果Boris獎勵員工400000股限制性股票，薪酬成本等于400000× $10.27=$4108000，該值在三年執行期內將會增長。如果不使用蒙特卡羅模擬模型，Boris將被要求使用授權日股價即$20，此時結果為400000×$20=$8000000。因此，通過應用正確的方法和正確的LTI設計，Boris能夠削減成本50%。
結論
通過推測特定變化對公允價值的影響，蒙特卡羅模擬可以用來幫助設計LTI激勵計劃，并且可以決定FAS 123R下的LTI獎勵的公允價值。如果不使用這種復雜的方法，我們永遠不會計算出爭取的公允價值，也不會做出實施正確LTI的決策。此外，這里描述的這種方法還可以用于其他很多用途，比如與市場指數（如標準普爾500指數）、公司業績（例如，我們可以使用財務數據、如凈利率、毛利率、EBITDA以及其他）或一些商品價格掛鉤的LTI設計和基于股票的薪酬。關于FAS 123R和Employee Stock Valuation軟件技術和應用方面的更多細節，請參見Valuing Employee Stock Options（Under 2004 FAS 123）（Wiley Finance，2004）。
圖1.2 蒙特卡羅模擬和SLS分析
