網龍是領先的互聯網/游戲公司,從運營超過10年的旗艦端游魔域和征途,到17173.com到91無線等;目前切入K12課堂體系,利用領先的技術和運營,輔以適度并購,打造顛覆性的教育生態系統。
公司核心看點:
游戲業務年內仍有望維持雙位數增長:2015游戲同比增長11.5%至9.85億元人民幣,MOBA微端游《英魂之刃》借助騰訊平臺,月流水穩定在4000萬元以上,年內將推手游版,此外手游+VR虎豹騎及亂斗海賊也將上線,我們預計16年游戲業務收入將同比增長15%至11.3億元。
全力轉型布局終生教育生態,切入K12教育課堂教學系統:預計2016年在線教育規模2260億元,未來3年CAGR約27%,K12教育占比達37.7%。網龍出售91后,坐擁大量現金并引入IDG、淡馬錫、鴻海精密、奧飛動漫等知名投資者,目前以K12教育課堂教學系統為切入口,融合硬件(101pad)、軟件系統、社交網絡及VR等輔助設備一體化的101智慧教室解決方案,目前已推廣至14個省市,5000多個教室,年內還將推出2C產品。預計16年公司K12華漁業務收入同比增3倍以上。
收購普羅米修斯、蘇州馳聲、AR/VR公司,打造教育產品技術閉環:
普米產品覆蓋全球130+萬教室,我們預計今年增速35%,營收將達13.94億元,EBITDA有望扭虧;蘇州馳聲的語音測評、口語考試等產品覆蓋128個國家及地區;而公司以2900萬港幣入股20%的ARHT更是裸眼全息投影技術的顛覆創新者,未來將大力整合上述技術到教育產品之中。
估值及評級:首次給予“買入”評級。我們選取分部估值法:1)游戲業務:預期穩健增長,16年游戲利潤4億元人民幣,給予12XPE對應市值46.8億元;2)教育業務:華漁教育收入預計將顯著提升,2016年營收將達3.8億元人民幣,給予12XPS對應市值45.6億元;普羅米修斯采用最保守估值等同其收購價格,合人民幣8.4億元;3)公司在手凈現金13.6億元人民幣。各個部分加總,公司對應價值為人民幣114.5億元合137.4億港元,對應每股27.87港元,較目前有21%潛在上升空間,首次給予“買入”評級。
