在工廠自動化提效意愿及人工成本持續攀升的大背景下，中國市場對自動化生產設備的需求將持續釋放，而工業機器人行業無疑將長期受益。沈陽新松機器人自動化股份有限公司是我國少數幾家工業機器人制造重點企業之一。
近日，我們實地調研了公司，并就行業和公司的現狀、發展趨勢與公司進行了簡單交流。我們認為，公司長期穩健增長的趨勢已基本確立，目前估值合理。
需求穩定增長 競爭格局穩固
根據IFR(國際機器人聯合會)的預測，2012-2014年，北美、中國及東南亞地區將成為工業機器人的主要需求市場，而中國市場的需求將保持年均18%左右的增長。汽車整車及零部件行業、電子電工行業仍將是工業機器人需求的最主要驅動力，按2010年全球銷售統計數據測算，兩大行業的工業機器人銷量合計約占到下游總需求的40%左右。
現階段國內工業機器人市場上的主要外資供應商包括發那科、ABB、KUKA、安川、Adept、史陶比爾、徠斯等;內資供應商則以沈陽新松、哈爾濱博實、昆山華恒、廣州數控為代表。從競爭格局來看，呈現寡頭競爭局面，且外資勢力更強。
國內頭籌 還看新松
與外資競爭對手相比，新松目前主要欠缺的是大項目工程經驗，這主要體現在單筆訂單的規模上;與內資競爭對手相比，公司股東中科院沈陽自動化研究所的工業機器人研究實力屬國內最強，而國內其他技術領先的機構多為科研院校，如上海交大、哈工大、西安交大、北京航空航天大學等，還未形成產學研一體化。因此，公司在機器人技術研發水平上處于地位。另外，公司的成套集成水平及品牌認知度也要強于國內對手。
目前，新松的拳頭機器人產品包括RH6-A型弧焊機器人及RD120-A型點焊機器人。此外，公司還可以為下游客戶定制供應自動化裝配與檢測生產線、物流與倉儲成套裝備，以上三塊業務合計貢獻公司九成左右的收入。2011年，公司實現營業收入7.84億元，同比增長42%;實現歸屬母公司凈利潤1.6億元，同比增長48%。其中工業機器人業務實現營業收入2.22億元，同比增長略超10%;業務毛利率達27.7%，同比提升1.5個百分點。
主業穩健 估值合理
近日，我們對公司進行了實地調研，對公司工業機器人下游需求、軍品訂單業務趨勢及2012年整體業績有了初步的了解和判斷，具體如下：
首先，從下游需求來看，公司工業機器人的下游應用主要面向汽車整車及零部件行業，公司已感受到需求有趨緩的跡象，但目前仍在積極開拓新客戶。國內電子電氣行業的產能已經過剩，短期來看還難以釋放工業機器人需求;從招標規律來看，每年3月中下旬之后會陸續有集中招標;從地理區域看，長三角地區交通便利、市場需求可觀，將是公司下一步的市場開拓重點。
其次，公司工業機器人業務毛利率較為穩定的原因主要是合同多以成本加成的定價模式簽訂，而且人工成本已在2010-2011兩年大幅提升，因此直接成本的波動風險基本消除。
第三，軍品訂單并無規律可言，目前新增軍品訂單規模及發生時點仍無法預估。2011年簽訂的1.5億元軍品訂單將在2012年結算。
第四，除工業機器人板塊外，公司其余幾塊業務增長較為樂觀，前期上市募投項目現已完全達產，產能瓶頸問題已解決。經測算，公司2011年末結轉至2012年的訂單金額達到6.6億元。根據公司2011年年報披露，公司2012年將擴充本部銷售隊伍人數至100人，預計此舉將會有力推動2012年新接訂單規模的增長。公司計劃在一季度末進行統計2012年的新接訂單數據，可積極關注。
從整體來看，沈陽新松2012年有望保持30%左右的銷售增速，毛利率亦可維持相對穩定。其中，工業機器人業務將與行業增速趨同;新產品的發展空間則非常廣闊，杭州新基地的建立將為公司帶來新的增長驅動力，使公司邁入發展的快車道。公司3月23日最新A股收盤價為18.68元，對應市場一致預期的動態市盈率為25倍。
