幼教板塊有著政策和需求的雙重支持，產業鏈全面延伸，投資價值開始逐漸顯現?！?/p>
下周又是一年一度的“六一”兒童節了，讓人關注的除了這個節日本身外，還有這些“祖國花朵”給資本市場帶來的投資機會。本周，《紅周刊》專訪的國元證券分析師鄒翠利就很看好幼教板塊這個細分行業。進入2015年以來，越來越多的幼教資產通過上市公司的并購重組進入人們的視野。“幼教板塊有著政策和需求的雙重支持，產業鏈全面延伸，投資價值開始逐漸顯現。”鄒翠利說。
機構教育是重要的入口
我國第四次嬰兒潮即將來臨，歷史上的每次嬰兒潮都能撬動更多更長的消費產業鏈，而幼教將是其中受益最前端的產業鏈。據國元證券團隊測算，目前，家庭教育的市場規模約為1700億，幼兒園的市場規模約為1700億，幼兒教育總的市場規模約為3400億元。2018年，預計整個幼教行業的市場規模將達到5209億元，未來3年的市場規模年均增長約15%。
幼教行業目前發展逐步繁榮，且幼教支出在家庭支出中的占比不斷提升，加上“先付款、后服務”的獨特商業模式造就其良好的現金流狀況，因此該行業特別受投資人關注。幼兒教育主要分為機構教育和家庭教育兩個入口，屬于機構教育的幼兒園消費比較剛性，受益于消費升級、入園率的持續提升和嬰兒潮的來臨，仍會是線下流量的一個重要入口。
現階段，幼教板塊相對于其他板塊呈現出“重概念、輕業績”的特征，國家政策和相關法律的完善對這個板塊走勢影響比較大。就像去年全面二胎政策落地前，母嬰產業鏈相關個股漲幅還是比較明顯的。
記者對A股涉足幼教的上市公司進行梳理發現，幼兒園這個入口是大多數上市公司樂于介入的領域。鄒翠利表示，“幼兒園是大量線下消費者的重要流量入口，未來擁有的兒童流量將能帶來更大的消費力”。
幼教行業相對于其他行業來說，存在消費者與買單者錯層的局面。內容的消費者主要是孩子，但父母出于視力和習慣的擔憂，并不會讓孩子太多地沉迷于手機、PAD等網絡需求，父母喜歡通過網絡傳授和學習育兒經驗，也更希望通過手機等終端來了解孩子在幼兒園的情況。
所以說，互聯網只能籠絡線上流量(父母)，消費者(孩子)無法線上化，而家園互動類平臺有效地解決了這個痛點。目前，已經有一些上市公司盯住了這部分業務。比如，威創股份投資的貝聊、和晶科技投資的智慧樹，這些都屬于幼教產業鏈中的信息化服務平臺。
整合效果需要時間證明
目前，幼兒園的入園率持續提升，民辦幼兒園是未來的重要補充，政策頒布了一系列文件對學前教育提出指導意見，教育法律一攬子修訂草案允許民辦營利學校的開辦。但鄒翠利向記者指出，“民辦幼兒園這個領域相當分散，前100家機構市場占有率不到5%，缺乏強有力的研發投入，教師流動性特別高，父母的擇校標準難，未來存在著巨大的整合機會”。
從2014年起，多家A股上市公司掀起一股教育產業基金熱，這些公司有從單一教育業務向教育全產業鏈布局的，也有從非教育業務向教育業務跨界的。比如，威創股份就和啟迪教育產業投資基金有很多的合作，這能更高效地提升公司的整合進程。
對于上市公司來說，最大的好處就是不必占用過多的自有資金去并購，而是通過PE團隊的募集能力幫助產業基金完成資金的儲備。比如，秀強股份設立新余道生天成教育產業基金，總出資規模5億元，其中首期規模2億元。
她認為，行業的良性發展急需師資培訓、教材研發等全產業鏈的整合者和領導者，這個機會應該是目前最緊迫，也是最能見效的，而上市公司參與跨界并購則是市場認可的主流題材。
比如，在跨界進入的上市公司中，原本業務與幼教相關性不高，但轉型后個股走勢較強的秀強股份，通過收購全人教育、徐幼集團實現線下幼兒園資源布局，投資領信教育積極探索線上教育。
記者還梳理其他參與跨界并購的上市公司：威創股份在2015年通過并購切入幼教產業，去年幼教業務獲得收入1.89億元，占總營收的20%左右。2015年~2016年2月，公司連續并購幼兒園連鎖加盟龍頭紅纓教育、高端幼兒園標桿金色搖籃，參股國際幼兒園黑馬艾樂教育(33.71%).2016年1~3月，參股幼教信息化領跑者貝聊科技，已成為實力強大的幼教產業集團。
此外，有的公司由于看好幼教產業未來的投資方向，對產業鏈上一些環節也進行積極布局。比如，和晶科技累計3次耗資1億元增資幼教互動云平臺“智慧樹”的開發商環宇萬維，而“智慧樹”是國內業務規模最大、功能完善度和用戶粘性最高的幼教互動平臺之一。憑借著自身優勢，從產業鏈的一點切入逐步向上下游延伸的時代出版，緊緊圍繞集團出版主業專注幼教媒體教材、電子書等，積極向產業核心“連鎖幼兒園”拓展。
但記者卻發現，威創股份在宣布進入幼教領域后，二級市場表現一般。鄒翠利給出了這樣的解釋：威創股份是典型的行業整合者，但整合的效果需要時間來證明。對于上市公司而言，貢獻收入和利潤可能需要很久才能體現出來，再加上今年以來市場整體環境不好，所以短期內對股價的刺激并不明顯。
當然，鄒翠利也表示，投資幼教相關上市公司可能會面臨一定的潛在風險。比如，當前幼教機構普遍存在門檻較低、師資匱乏、教材版權不正規等現象，同時它們對加盟式擴張模式的駕馭能力也不足，增收不增利的現象時有發生。此外，收購標的經營情況不達預期、對收購標的管理能力跟不上等情況也可能出現。
單純比較估值意義不大
對于跨界進入幼教領域的上市公司來說，估值一般都相對較高。鄒翠利講述了自己對企業進行估值方法：我們會將公司業務分折進行估值，幼教這塊業務要根據并購時的業績承諾，再加以比原本業務高一些的估值來計算。但她認為，目前上市公司從各個板塊跨界進入幼教，單純在估值上進行比較意義不大。
比方說，秀強股份主業做家電用玻璃制品，威創股份主業做DLP顯示屏，皇氏集團主業做乳制品，這些公司大部分的收入和利潤還是由原本業務貢獻的，因此把它們放在一起比較估值并不科學。
由于幼教板塊“重概念、輕業績”的特點，所以整體估值都是偏高的，當然也有一些個股處于估值洼地。像時代出版，市場對其涉足幼教的認識還不夠，而公司全產業鏈切入幼教領域，與跨界進入的公司相比估值偏低。從被并購資產的情況來看，幼兒園的資質和溢價也不一樣，高端園、特色園享受著相對較高的估值。但長江傳媒這樣的公司，原本業務跟幼教有一定的相關性，所以仍保持著與原本業務看齊的較低估值。在當前弱勢的市場環境下，這些股票的安全邊際相對高一些。
得內容者得天下
幼兒教育是以幼兒園為核心，從短期來看，線下幼兒園的渠道更具投資價值，尤其是消費力高的高端園和特色園。但歸根結底，教育屬于意識形態領域，內容的質量決定著成敗。因此，渠道在產業發展早期占據重要的優勢，而內容和粘性依然是產業長遠發展的核心競爭力。
雖然看好幼教內容的未來發展前景，但道路還是相當曲折的。目前，涉足內容的上市公司相對較少，投資機會方面還明顯不足?；适霞瘓F此前收購盛世驕陽，未來將加大對動漫等幼教內容的投入。為拓展互聯網金融和移動視頻領域，公司近日又公告稱擬收購兩家公司股權。
此外，當下比較火的VR(虛擬現實)、AR(增強現實)、AI(人工智能)技術，在幼教領域的應用還是比較廣泛的，致力于解決痛點的兒童機器人需求旺盛，科技類智能終端可以與孩子進行交互，起到陪護的作用。鄒翠利認為，“科技+教育”未來的市場空間巨大，素質教育越來越被重視，未來進入幼教科技領域的上市公司會很多，整個產業鏈都將受益于兒童數量的擴大和人均消費值的提高。
近期，宣布牽手樂博機器人進軍教育機器人的盛通股份，鄒翠利帶領的團隊比較看好。公司之前主要做兒童讀物的印刷出版，此次轉型教育，一方面向上游拓展產業鏈，另一方面也看到了科技教育產品需求上升的趨勢。公司目前市值比較小，而這種小市值轉型類股票更被市場所關注。
不過，她也提醒投資者，依循我們今年以來一直強調注意風險、擇股逆向以及防守的策略思路，從投資角度出發，震蕩市和熊市中不應該輕易跳出“舒適區”，而是要把焦點放在防守型、價值型以及具有一定業績的成長型板塊上。震蕩市中，千萬不要把攤子鋪得太大，應當收縮投資范圍，選擇確定性較高的領域。
